2月以来，沪铜主力合约持续在97920～105810元/吨区间震荡。受全球投资资金从前期高涨幅品种流出影响，沪铜总持仓量最大降幅达19%。春节假期导致期货与现货市场交投情绪下降，下游普遍放假，现货市场持续累库。短期资金面与基本面共同施压铜价，但中期供需叙事尚未扭转，下方支撑稳固。因此，铜价调整幅度有限，走势以盘整为主。春节后内外市场库存大幅攀升，带来显著去库压力。地缘政治风险抬升夯实铜的战略矿产地位，为价格提供支撑。预计短期铜价维持震荡，逐步消化高库存。

供应端虽铜精矿持续紧张，但冷料充足形成补充效应。国内TC为-50.53美元/干吨，矿端紧张格局未改。冷料供需偏紧缓解，铜价高位下精废价差平均达3199元/吨，再生铜持续流向冶炼端。截至2月13日，南方、北方粗铜加工费分别为2300、1800元/吨，均处2021年以来最高。冷料保障冶炼原料，1月国内精铜产量达117.9万吨，再创历史新高。2月产量因生产天数环比回落3.04%，3月恢复后有望走高。冶炼厂集中检修影响大概率4月起显现，且沪铜正向结构走阔使远月进口盈利窗口打开，后续进口货源预计增加。短期供应端对价格构成压制。

需求端正处淡旺季切换前夕。春节后下游陆续复工，市场对3—5月传统旺季需求增长存有预期，但当前铜价处于历史高位，对消费形成抑制。去年12月中旬以来国内现货持续贴水，期货月间正向价差走阔，截至2月25日沪铜2603..