沪铝期货在2月初大幅下挫，释放下跌动能后，近日主力合约围绕23500元/吨一线弱势震荡。多空双方在宏观情绪扰动与基本面季节性淡季的双重影响下持续拉锯，市场处于长期向好预期与短期承压现实之间的博弈阶段。

国内电解铝供给温和扩张
2026年1月海外电解铝生产延续稳步增长，总产量同比增长1.9%，日均产量环比提升0.5%。增长主要来自印尼和安哥拉新项目产能释放，印尼产量达85.99万吨，同比大增16.05%，安哥拉首座电解铝厂1月15日投产，标志其跻身生产国行列。强劲利润是产能释放核心动力，1月印尼电解铝生产利润预计达每吨1000美元左右，为新建项目投产和闲置产能复产提供经济激励。供应扰动隐忧显现，南非年产能58万吨的Mozal铝厂计划2026年3月关停，引发市场对供应紧张的预期，推动2026年第一季度日本铝进口溢价飙升127%，伊朗等地缘政治风险亦构成潜在威胁。综合来看，海外电解铝产量短期内预计保持增长，印尼和安哥拉新项目产能持续爬升，美国铝业计划2026年重启部分产能，但欧美电力供应紧张及新建项目配套设施不确定性或制约增长。

国内方面，2026年1月国内电解铝产量379.86万吨，同比增长2.7%，环比增长0.5%，行业开工率97.37%。产量增长得益于新疆和内蒙古新建项目投产及产能置换项目释放。需求端走弱，下游整体开工率回落，铝水比例下降4.4个百分点至72.1%，超出市场预期。结构性变化受三重因素驱动：季节性需求走弱（春节前夕企业提前放假）、原材料成本高企（高铝价挤压加工利润）、环保政策间歇性收紧（限产要求反复）。铝水需求减弱导致1月国内电解铝铸锭量同比减少5.9%，环比大幅增加19.4%（约17万吨），现货市场供应压力显性化。

电解铝进口方面，2025年中国电解铝进口量254.7万吨，同比增长19.23%，其中12月进口18.9万吨，环比升28.77%，同比增17.22%。进口来源高度集中，俄罗斯为第一大来源国，当月进口14.3万吨，占比75.59%，供应以长协直供终端为主；印尼为第二大来源，12月进口1.36万吨，同比增234.17%，潜力大，占比7.16%。进口模式呈现一般贸易少、保税及加工贸易多，因国内外价差导致进口长期亏损，一般贸易货量占比小，保税及加工贸易入境削弱对国内现货冲击。

高铝价与高库存的“两高”困境
传统消费淡季下，高位铝价对下游需求抑制作用突出。电解铝企业铝水比例下滑，进一步放大铝锭现货供给压力。1月下旬国内铝水比例环比下降2.25%至72.64%，较12月底降3.00%，折合周度铸锭量增加约2.5万吨。供给增加而需求疲软，全国铝锭社会库存自1月下旬持续累积，截至2026年2月9日达85.7万吨，较2025年同期增12.8万吨。若铝价维持高位且铝锭持续流入仓库，春节后库存高点或攀升至130-150万吨，创近年新高，高库存将成压制市场关键因素。

国内电解铝行业利润高企
2026年1月国内电解铝行业呈现成本降..