### 关税低于预期，铜价回落【机构评论】
来源：迈科期货

宏观层面，美国经济数据表现引人注目。二季度GDP年化季率增长达3%，高于预期的2.4%，一季度曾为下跌0.5%。分析指出，一季度因关税预期促使美国大量抢进口，进口在GDP核算中属扣除项，故而导致当季GDP下滑；二季度进口量下滑，反而拉动GDP增长，彰显出美国经济的强劲韧性。此外，7月ADP新增就业人数亦高于预期。

美国在关税谈判方面成果颇丰。其与韩国达成关税协议，对韩国商品征收15%关税，韩国则承诺在美国投资3500亿美元；同时威胁对印度征25%关税。不过，美国还威胁对进口俄罗斯能源产品的国家实施二级制裁，征税高达100%，需警惕由此引发贸易斗争恶化。美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期，鲍威尔未明确暗示降息路径，受近期一系列强于预期的经济数据影响，市场再度推迟降息预期，推动美元汇率大幅上扬。同期，欧元区二季度GDP年率增长1.4%，略高于预期的1.2%，前值为1.5%；季率增长0.1%，前值为0.6%。

基本面来看，特朗普宣布对铜半成品征收50%关税，而铜矿、精铜、粗铜、废铜等暂不征税，但计划自2026年6月起对精铜分阶段逐步加征关税。截至5月份，美国已进口67吨铜及铜材，5月进口量为21万吨，预计到7月末进口量将超100万吨，高于去年全年的90万吨。因仅对铜半成品收税，精铜进口需求消失，预计CL升水将维持在低于转运成本的200美元以下水平。随着关税消息落地，美国进口量将骤降至极低，下半年非美地区供应将大幅增加，因船期因素，8月中下旬到货量将明显增多。CL升水回落，LME铜价下跌，沪铜价格跌至78400元，下游受消息影响持看空心态，补货意愿低。虽现货货源紧张，持货商惜售情绪增强，现货升水保持在150元，沪铜进口亏损收窄至500元。废铜不再坚挺报价，跟随下调，但精废杆差仍维持在650元，低于替代价差。

综合而言，宏观面美国经济预期上修，风险偏好上升，但短线需警惕国内情绪转变。铜关税大幅低于预期，CL升水消失，市场看空情绪浓重，铜市进入回调期。建议保持高位空头持仓，遇急跌可短线换手操作。