### 现货小幅去库，铜价震荡运行

昨日，铜价走势呈现日内高位震荡，夜盘价格则低开承压。现货市场维持百元升水状态，社会库存也出现小幅去化。随着铜关税落地，COMEX铜大幅下跌，收敛价差的第一阶段已然完成。

从宏观层面来看，美国“硬数据”开始显现松动迹象。其制造业水平降至9个月以来的新低，连续三个月的非农就业数据表现低迷，且前期数据大幅下修。受此影响，市场再度将降息预期定在9月。然而，鲍威尔对于降息的动机尚不明确，使得市场处于博弈状态。在国内，风险偏好展现出较强韧性，反内卷情绪化有所降温，但政策支持预期依然存在。

产业方面，铜的期限结构持续走平，国内7月铜产量再创新高。后续市场回归基本面逻辑，关键在于海外基本面的变化。过去半年多，美铜价格的虹吸效应造成了一系列后果，其中COMEX铜市场库存达26万吨，今年库存累计增加17万吨。未来这批精铜的流向成为焦点，不排除其再度回流LME铜市场。而价格演绎方式，可能是COMEX铜继续下跌，在弱于LME铜后发生强弱逆转，以此实现贸易平衡。

当前国内铜价博弈趋于钝化，多空双方均选择减仓。不过，价格的主要变量仍在海外。目前市场处于宏观预期变化的窗口期，基本面表现平淡，波动率处于低位。在此情况下，部分投资者选择增加看跌期权头寸，以应对潜在风险。